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开盘涨停的股票卖了合适吗

时间:2020-12-02 04:51:44 来源:今日财经|今日财经网,每日财经,股票财经,基金财经 作者:股票实战 阅读:751次

食品饮料行业2020年三季报总结:开盘可选如期改善,开盘必选保持稳健【中泰食品饮料】  范劲松(金麒麟分析师)、龚小乐(金麒麟分析师)食品饮料俱乐部  投资要点  截止到10月底,2020年申万食品饮料指数上涨53.25%,涨幅位居全行业第三,其靓丽表现主要来自于优异商业模式的支撑,以及长期消费升级、品牌集中趋势的驱动。从行业三季报来看,可选消费的白酒行业Q3收入端明显回暖,利润端更快释放,且高端、次高端价位产品表现更佳,分化显著;而作为必选的大众消费品增速回归常态,啤酒、乳业、调味品、速冻食品等子行业龙头企业表现稳健,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。  白酒:加速环比改善,分化加剧  结论一:板块整体明显改善。我们从业绩(同比+14%)、预收款(环比+18%)、现金流(同比+31%)等多个维度验证了行业Q3环比改善趋势,主因一方面上半年推迟的宴席、聚会等场景在旺季密集回补,另一方面部分酒企经过半年控货后Q3经销商打款显著增加。  结论二:一线保持稳健,二三线修复最显著,分化加剧。一线酒受疫情影响小,Q3茅、五延续稳健增长,老窖结束控货后回归双位数增长;二三线酒改善最显著,大多酒企扭转上半年下滑势头,汾酒、洋河、今世缘、酒鬼等业绩靓丽,且考虑到Q3仍在消化库存,实际动销情况比报表更优。前三季度的情况相较于2016/2017年来看,分化正在加剧,我们预计未来3-5年,5亿销售额以内的白酒部分有望逐步退出市场。  结论三:各家酒企的高价位产品是增长主力。除茅、五外,老窖的国窖(同增20%+)、汾酒的青花(同增30%+)、洋河的梦系列(同比正增长)、今世缘的国缘及以上(同增38%)、古井的古8及以上(同比正增长)是各家的增长主力,而其他中、低档产品Q3仍以下滑为主,侧面反映高端、次高端价位需求恢复更快,疫情催化品牌集中趋势进一步加强。  结论四:消费基本恢复,积极备战来年。展望Q4,首先三季报可看出国内消费氛围基本恢复,预计Q4白酒动销仍将维持良性。另一方面淡季控量之下名酒价格有上行动力,我们继续看好高端酒价格表现,且库存消化后明年春节旺销可期。标的方面,我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘,关注洋河、口子等公司改善机会。  啤酒:结构升级回暖,利润保持快速释放。2020Q3行业产量保持平稳,1-9月累计产量下降6.8%。2020Q3上市公司均实现了销量正增长,我们预计大部分啤酒上市公司全年销量下滑幅度有望保持在5%以内。均价方面,Q3随着夜场及中高端餐饮加速复苏,啤酒公司ASP提升速度环比Q2加速,展望Q4我们认为ASP增速将继续回暖。成端端,受益于销量增长摊薄固定成本+原材料成本下降,Q3吨酒成本同比下降。综合来看,均价提升回暖+均成本下降共同推动行业Q3毛利率上升。  调味品:餐饮复苏,收入环比加速。受益于Q3餐饮加速恢复,大部分调味品企业Q3收入增速环比上半年均呈加速趋势。同时由于结构升级+成本下降,大部分公司毛销差呈上升趋势,利润增速快于收入。展望Q4,我们认为随着餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长,大部分调味品企业收入有望保持快速增长甚至环比加速。中长期看,经历疫情后行业集中度将加速向龙头集中,同时餐饮业降本增效诉求强化,助力复合调味品行业持续高景气。  乳业:常温强者恒强,低温鲜奶持续高增长。乳业上游原奶价格在Q3温和上涨高个位数,龙头为保障奶源,加速产业链上游布局,奶源控制能力不断增强。常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓,买赠环比减弱+渠道线下费用下降趋势较为确定,预计两强Q3利润弹性逐渐释放。低温鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下,净利率有望持续提升,新乳业加速并购整合和区域深耕,运营效率较好,进入高成长阶段。奶粉集中度提升趋势明显,存量市场竞争下,龙头飞鹤、君乐宝、伊利表现靓丽。看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发增长,在产品升级+渠道开拓下持续放量。整体看,未来千亿乳业市场,百花齐放,英雄辈出,多元化趋势明显,继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓;低温在一二线城市的快速发展;奶酪行业低基数,奶酪棒零食化爆发式增长。  速冻食品:欣欣向荣,持续超预期。2017年中国速冻食品市场规模 1235 亿元,10 年复合增长率10.5%,看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的高增长。行业 CR3仅 16%,预计未来中小企业加速退出市场,安井目前市占率仅10%,未来市占率有望加速提升。超预期点:一是产品结构升级加速,大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期;二是渠道议价能力增强,猪鸡原材料价格下行,龙头动销旺盛,具备减少买赠的主动权。我们看好安井、三全长期高成长,千味央厨深耕餐饮渠道稳健增长,海欣、惠发管理改善带来的机会。  保健品:行业复苏趋势明显,汤臣倍健、仙乐健康持续成长。2019年保健食品行业销售额2807亿元,增速仅3%,权健事件+百日行动+新电商法影响跨境购,行业风险集中释放,最差的时期已经过去。20年1-9月保健食品电商行业增速20%以上,疫情后居民保健意识增强+人口老龄化的长期驱动,行业迎来复苏。从品类看,益生菌、蛋白粉、维生素类热销,益生菌成为2020年最火品类,看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌大单品接力下,业绩环比改善;仙乐健康规模效应+研发创新+批文优势下代工优势凸显,进入成长快车道。  烘焙小零食:品类丰富百花齐放,渠道品牌不断升级,把握细分赛道机遇。随着消费升级+健康饮食催化,代餐燕麦市场活人,西麦食品抓住市场机遇,推出西澳阳光有望持续爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麦坚果,产品创新加速。休闲食品电商渠道转型之际,看好来伊份电商高增、三只松鼠不破不立,积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发展。中秋国庆送礼市场火热,元祖、广州酒家月饼热销,节庆市场催化明显。桃李面包渠道复苏+区域开拓双驱动下,业绩环比改善。  投资建议:三季报的数据来看,白酒加速恢复,食品保持稳健,随着消费复苏,当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品,配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际(环比)改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐:(1)确定性配置角度:贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等;(2)成长弹性角度:绝味食品/古井贡酒/天味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等;(3)收益风险比(假定明年恢复正常,当下估值很便宜):口子窖/元祖股份/汤臣倍健等。  风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。  报告正文  目录  白酒:加速环比改善,分化加剧  业绩表现:环比改善明显,二三线酒修复最显著  板块整体:旺季动销良性,Q3明显回暖。2020年前三季度白酒上市公司实现收入1928.10亿元,同比增长5.11%,实现净利润691.52亿元,同比增长9.75%,在疫情冲击下,保持正增长实属不易,彰显行业韧性。单三季度来看,2020Q3白酒上市公司实现收入615.54亿元,同比增长11.70%,实现净利润212.72亿元,同比增长13.58%,在旺季宴席、聚会场景复苏下,Q3业绩环比上半年改善明显,整体符合预期,验证我们对旺季行业良性动销的前期判断。  分价格带:一线名酒最为稳健,二三线酒景气度明显恢复。  1)一线名酒表现最为稳健,业绩维持双位数增长,其中20Q3茅、五、泸净利润增速分别为7%、15%、53%,得益于高端酒受疫情影响最小,茅台供不应求带动高端酒整体需求旺盛,五粮液和国窖旺季如期放量,同时批价表现坚挺,这也符合我们一直以来的判断,高端酒未来仍将是业绩表现最具确定性的板块;  2)二三线白酒景气度明显恢复,扭转下滑势头,二三线酒上半年受到显著冲击,20Q3出现明显边际改善,收入端大多实现正增长,扭转上半年下滑势头,汾酒、洋河、今世缘、酒鬼等业绩表现靓丽。这主要是疫情消退后聚饮、宴席等补偿性消费增加,且名酒纷纷加大投入抢占旺季份额,但考虑到Q3部分酒企仍在消化库存,二三线酒实际动销情况比报表数据更优。未来二三线品牌仍将延续分化成长趋势,品牌力强、具备优势区域市场、自身经营改善的品牌有望突围。  环比数据:20Q1-Q3白酒板块业绩持续回暖。第一,板块数据方面,Q1-Q3板块总收入增速分别为1.27%、3.77%、11.70%,逐季提速;第二,酒企表现来看,Q1-Q3收入下滑的酒企数量分别为14家、9家、3家,逐季减少,且有9家(6家)公司收入增速(净利润增速)呈逐季改善的态势,大多集中在二三线酒企,表明今年以来酒企经营持续向好,旺季动销显著回暖。  盈利能力:费用投放减少,盈利水平提升  板块整体:毛利率微升、费用率下行,盈利能力进一步提升。从财务指标来看,2020年前三季度白酒板块毛利率为77.26%,同比提升0.40pct,主要是高端酒占比提升;期间费用率为15.35%,同比下降1.12 pct,其中销售费用率下降1.10pct,主要是疫情之下费用投放场景减少所致;净利率为37.74%,同比提升1.38pct,毛利率升、费用率降共同驱动盈利能力进一步提升。  具体而言,产品结构上移带动毛利率提升,费用投放减少驱动盈利能力进一步上移。毛利率方面,前三季度大多酒企毛利率变化不大,其中老窖、洋河、汾酒、口子毛利率分别提升2.5、1.5、3.0、2.2pct,主要是各家高档产品表现较好、产品结构提升所致,侧面反映出高端产品仍是增长主力。净利率方面,前三季度酒企净利率提升更为明显,其中老窖、洋河、汾酒、酒鬼分别提升8.0、4.1、4.0、10.3pct,主要与疫情影响费用投放节奏有关,可以看到前三季度大多酒企费用率出现下降。  回款指标:经销商打款积极,预收款、现金流明显增长  预收款:Q3预收款环比增加,旺季经销商备货积极。2020年前三季度白酒板块预收账款为300.52亿元,同比下降3.02%,环比Q2增长11.66%,剔除茅台外其他酒企预收款总额同比增长4.61%,环比Q2增长18.28%,Q3预收款明显增加主要是部分酒企(如老窖、洋河等)上半年一直处于控货状态,经销商库存充分消化,故Q3放开打款后经销商备货积极,打款意愿强。  现金流:Q3现金流大幅增长,回款强势复苏。2020年前三季度白酒板块经营性净现金流为372.38亿元,同比下降32.38%,板块现金流下滑主要是今年春节较早,导致Q4经销商春节打款大幅增加所致。实际上20Q3板块经营性净现金流同比大幅增长30.63%,主要是酒企上半年控货后经销商密集打款所致,验证旺季回款强劲势头。  根据以上分析,我们对白酒Q3表现总结如下:  结论一:板块整体明显改善。我们从业绩(同比+14%)、预收款(环比+18%)、现金流(同比+31%)等多个维度验证了行业Q3环比改善趋势,主因一方面上半年推迟的宴席、聚会等场景在旺季密集回补,另一方面部分酒企经过半年控货后Q3经销商打款显著增加。  结论二:一线保持稳健,二三线修复最显著。一线酒受疫情影响小,Q3茅、五延续上半年稳健增长态势,老窖结束控货后回归双位数增长;二三线酒改善最为显著,大多酒企扭转上半年下滑势头,汾酒、洋河、今世缘、酒鬼等业绩靓丽,且考虑到Q3仍在消化库存,实际动销情况比报表更优。前三季度的情况相较于2016/2017年来看,分化正在加剧。  结论三:各家酒企的高价位产品是增长主力。除茅、五之外,老窖的国窖(同增20%+)、汾酒的青花(同增30%+)、洋河的梦系列(同比正增长)、今世缘的国缘及以上(同增38%)、古井的古8及以上(同比正增长)是各家的增长主力,而其他中、低档产品Q3仍以下滑为主,侧面反映高端、次高端价位需求恢复更快,疫情催化品牌集中趋势进一步加强。  结论四:消费基本恢复,积极备战来年。展望Q4来看,首先从三季报可以看出国内消费氛围基本恢复,预计Q4白酒动销仍将维持良性势头。另一方面淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力,我们继续看好高端酒价格表现,且库存消化后明年春节旺销可期。标的方面,我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘,关注口子、洋河等公司改善机会。  啤酒:结构升级回暖,利润保持快速释放  收入稳健增长,利润恢复高增长  2020Q3环比H1改善明显,利润重回快速释放趋势。受疫情影响,啤酒行业上半年销量大幅下滑,利润承压网站源码。2020Q3随着现饮场景逐步恢复,啤酒公司收入恢复正增长,利润重拾快速增长的趋势。  三季度继续追赶销量,全年预计小幅下滑  2020Q3行业产量表现平稳,全年预计下滑5%左右。2020年7-9月啤酒行业产量分别增长0.7%、-3.8%、2.3%,整体呈平稳趋势。月度间因库存波动、天气、局部疫情反复等因素有所波动,但大趋势上逐步恢复正常。1-9月累计产量2814万千升,同比下降6.8%,环比上半年累计下滑9.5%进一步收窄,我们预计全年行业产量下滑幅度在5%左右。  龙头企业Q3销量保持良性增长,部分企业追平全年销量可期。2020Q3青啤、珠啤、百威中国销量均实现了小个位数的稳健增长,重啤增长较快主要系Q3委托加工增长较多。累计看前三季度,重啤销量以实现正增长,部分受益于今年委托加工的增加;青啤、珠啤、燕啤销量下滑幅度在5%左右,Q4加速追赶,全年销量有望进一步缩窄;百威中国由于受夜场渠道冲击较大,下滑幅度相对较多。总体来看,我们预计大部分啤酒上市公司全年销量下滑幅度有望保持在5%以内。  结构升级趋势回暖,Q3毛利率提升  高端现饮渠道恢复,均酒价格加速回升。2020Q2由于大众餐饮率先复苏,夜场和高端餐饮等中高档酒消费渠道仍受冲击,上市公司均价表现相对疲软。2020Q3随着夜场及中高端餐饮加速复苏,啤酒公司ASP提升速度环比Q2加速,其中重啤剔除委托加工影响后Q3的ASP增速快于Q2。展望Q4,我们认为高端酒消费渠道的进一步复苏将推动ASP增速继续回暖。  销量增长摊薄固定成本+原材料成本下降,吨酒成本同比下降。一方面,受益于Q3销量增长,制造费用和人工等偏固定的成本进一步摊薄;另一方面,大麦等原材料价格保持同比下降。2020Q3啤酒公司吨酒成本呈同比下降趋势。  综合来看,受益于均价提升回暖及均成本下降,啤酒公司Q3毛利率保持上升趋势。  调味品:餐饮复苏,收入环比上半年加速  餐饮业逐月回暖,9月下滑幅度收窄至2.9%。受疫情影响,今年一季度餐饮业受冲击严重,4月以来餐饮业收入增速逐月恢复,7-9月下滑幅度分别为11%、7%、2.9%,呈现明显复苏趋势。1-9月餐饮累计收入为2.5万亿元,同比下降23.9%。  2020Q3调味品企业收入环比上半年加速,利润保持更快增长。受益于Q3餐饮加速恢复,9月基本恢复至去年同期水平,大部分调味品企业Q3收入增速环比上半年均呈加速趋势,仅千禾等几乎以家庭渠道为主的公司环比有所放缓。受益于结构升级+成本下降,大部分公司利润增速均快于收入,仅涪陵榨菜因为Q3开始使用2020年初采购的青菜头(青菜头价格同比2019年初采购的上涨10%左右)利润增长慢于收入。展望Q4,我们认为随着餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长,大部分调味品企业收入有望保持快速增长甚至环比加速。  主要调味品企业2020Q3盈利能力继续提升。由于部分企业将销售费用中运输费用调整至成本项目,我们计算毛销差进行可比分析。受益于结构升级+效率提升等因素,大部分公司毛销差均呈上升趋势。涪陵榨菜毛销差下降主要系(1)使用2020年初采购的青菜头成本上升,(2)销售费用投入加大。天味食品毛利率大幅提升主要受益于提价+结构升级,同时公司加大了销售费用尤其是广告方面的投入。安琪酵母毛利率大幅提升主要受益于年初产品提价及C端需求旺盛小包装产品占比提高。  主要调味品企业2020Q3盈利能力继续提升。由于部分企业将销售费用中运输费用调整至成本项目,我们计算毛销差进行可比分析。受益于结构升级+效率提升等因素,大部分公司毛销差均呈上升趋势。涪陵榨菜毛销差下降主要系(1)使用2020年初采购的青菜头成本上升,(2)销售费用投入加大。天味食品毛利率大幅提升主要受益于提价+结构升级,同时公司加大了销售费用尤其是广告方面的投入。安琪酵母毛利率大幅提升主要受益于年初产品提价及C端需求旺盛小包装产品占比提高。  乳业:常温强者恒强,低温鲜奶持续高增长  伊利股份:收入稳健增长,利润如期释放。1)收入端:常温稳健增长,低温及奶粉略低预期,净利率逐步改善。公司20Q1-Q3营业总收入737.7亿元,同比增长7.42%;公司20Q1-Q3收入增速分别为-11%、22.4%、11.1%,其中Q2收入加速受益下线市场渠道复苏弹性,Q3收入主因中秋国庆双节催化下销量增长贡献,促销单价与结构升级的贡献同比持平。公司20Q3常温、低温、奶粉、冷饮分别收入增速10%、持平、19%、1.2%,其中奶粉剔除westland并表影响,预计收入增速10%左右,核心大单品20Q1-Q3金典15%以上、安慕希略下滑2%、金领冠双位数增长,20Q3预计金典增速20%+,安慕希增速约10%,受益双节催化,产品结构升级环比改善。2)利润端:原奶涨价6-7%带来成本压力,销售费用率如期下降,毛销差略有提升。前三季度归母净利润60.2亿元,同比增长6.99%;20Q1-Q3扣非扣费后净利润即剔除股权激励费用的净利润比增长17.91%。20Q3公司毛利率35%,同比下降1.06%,主要受到原奶成本上涨6-7%带来的压力。得益于规模效应,20Q3销售费用率20.44%,同比下降1.38%;Q3归母净利润22.9亿元,同比增长23.73%,20Q3扣非扣费后的归母净利润同比增24.51%。3)公司市占率稳步提升,多元化布局+渠道下沉驱动稳健增长。根据尼尔森数据,20Q1-Q3公司的常温、低温液态奶的市场份额分别为38.8%和15.2%,分别同比提升0.8%和0.2%。其中在增长更快的细分品类,如白奶、奶酪等业务也实现了快于行业的增长速度。展望20Q4:公司面临奶价上涨以及春节较去年同期晚18天的压力,公司会争取年初制定的970亿的收入经营计划以及去年制定的激励目标。公司坚定不移地朝着2030年全球乳业第一,健康食品五强这一战略目标迈进,明确了2025年进入全球乳业前三的战略规划。  光明乳业:新鲜牛奶持续放量,新莱特+常温酸有所拖累。1)20Q1-Q3营业收入187.2亿元,同比+9.3%,营业利润7.5亿元,同比下滑-18.5%,归母净利润4.3亿,同比-4.2%。20Q3营收65.79亿元,同比+8.8%,归母净利润1.17亿元,同比+53.1%,扣非利润1.12亿元,同比+47.72%,主因所得税节约及少数股东权益变动。2)收入端略低预期,主因新莱特和常温酸奶拖累。根据我们渠道调研,20Q3新鲜牛奶保持双位数增长其中“新鲜牧场”(4月推出)预计截至9月底达到2个亿销售规模,低温酸奶小各位下滑,常温酸奶双位数下滑、海外新莱特Q3收入下滑。从地区看,上海收入增速33%,外地市场有所下滑。3)综合毛利率下降,销售费用率同比下降,净利率有望稳步提升。203Q综合毛利率下降4.8pct至26.3%,主因高毛利奶粉产品及常温酸品类下滑拖累所致,加之203Q销售费用率同比降3.3pct至20.4%,我们认为有新会计收入准则的影响,部分买赠营销从销售费用转移到成本。未来广告费用预计有所增加,203Q至2021年拟在年初经营计划之外累积增加1.5亿左右广告费用开支。4)长期看好低温鲜奶的高成长。底层逻辑是1-2线人均可支配收入提升,饮奶量接近日韩基本饱和,追求短保质期、新鲜、活性物质含量是消费升级趋势。公司运营壁垒:短保质期限制物流运输半径和销售时间,运营周转速度要求高,难以全国化,呈现区域割据,区域做深做强是核心。预期差:光明低温巴氏鲜奶量价齐升,高管层等到十四五规划出来有望股权激励,牧场盈利,减值减少。净利率稳步提升路径清晰。展望全年,预计240亿收入,利润5.06亿年初目标有望顺利完成,看好21年利润弹性,建议积极关注。  5.速冻食品:欣欣向荣,持续超预期  根据 Frost &Sullivan 数据,2017 年中国速冻食品市场规模 1235 亿元,10 年复合增长率10.5%,看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的高增长。细分品类看,速冻面米制品:收入占比 51%,常态增速3.5%,CR3 市占率为 77%,未来成长来自B端早餐面点工业化取代手工的巨大空间。速冻火锅料制品:收入占比 32%, 2017 年增速 13.2%处于高速增长期,长期看好B端餐饮万亿大市场,随火锅产业链快速扩张带来广阔空间。疫情催化家庭火锅消费场景且有持续性,为火锅料在C端放量开拓历史机遇。行业 CR3仅16%,预计未来中小企业加速退出市场,安井目前市占率仅10%,未来市占率有望加速提升。超预期点:一是产品结构升级加速,大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期;二是渠道议价能力增强,猪鸡原材料价格下行,龙头动销旺盛,具备减少买赠的主动权。我们看好安井、三全长期高成长,千味央厨深耕餐饮渠道稳健增长,海欣、惠发管理改善带来的机会。  安井食品:好公司好赛道,业绩持续超预期。公司前三季度营收44.85亿元,同比+28.39%,归母净利润3.79亿元,同比+59.17%,其中20Q3营收16.32亿元,同比+40.99%,归母净利润1.19亿元,同比+63.26%。收入利润均超预期。1)收入端:BC兼顾激发渠道活力,品类升级加速。从品类看,20Q1-Q3鱼糜制品营收18亿元,同比+38.27%,新品锁鲜装增量贡献明显;肉制品营收11.4亿元,同比32.69%,面米制品营收11.3亿元,同比+17.44%,菜肴制品营收4亿元,同比+12.82%。从渠道看,20Q1-Q3经销商收入37.29亿元,同比+24.08%;公司商超渠道营收6.15亿元,同比+56.13%,特通渠道收入9354万元,同比+24.63%,电商渠道收入4739万元,同比+151.36%。今年以来商超、电商增速较快,20Q3餐饮渠道复苏明显,公司渠道BC兼顾,持续超预期增长。分地区看,20Q1-Q3东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南收入增速28.38%、36.38%、23.15%、34.17%、33.83%、46.06%、35.86%、28.39%,均保持快速增长势头,主因公司募投工厂投产后产能稳步释放,前三季度经销商净增274家至956家,助力各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。2)毛利率快速提升+费用率稳健,净利率有望稳步向上。20Q3公司毛利率同比提升2.56pct至26.46%,一是产品结构升级加速,锁鲜装高毛利驱动明显,二是9月部分产品缺货,买赠减弱后价格同比+2-3%,三是成本稳健,共同驱动毛利率快速提升。20Q3销售费用率12.09%,同比+0.2pct保持稳健,管理费用率4.2%,同比+1.31pct主因股权激励费用影响。整体看20Q3净利率7.3%,同比+1pct,继续助力利润释放。3)我们长期看好安井所在的速冻食品赛道,一是公司管理层优秀的运营及决策;二是灵活的渠道管理能力;三是新品推广及大单品爆量持续超预期;三是全国产能布局+供应链+大单品效应带来规模效应凸显,看好公司净利率稳步提升。  保健品:行业复苏趋势明显,汤臣倍健、仙乐健康持续成长  2019年保健食品行业销售额2807亿元,增速仅3%,权健事件+百日行动+新电商法影响跨境购,行业风险集中释放,最差的时期已经过去。20年1-9月保健食品电商行业增速20%以上,疫情后居民保健意识增强+人口老龄化的长期驱动,行业迎来复苏。从品类看,益生菌、蛋白粉、维生素类热销,益生菌成为2020年最火品类之一,看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌大单品接力下,业绩环比改善;仙乐健康规模效应+研发创新+批文优势下代工优势凸显,进入成长快车道。  汤臣倍健:收入利润均超预期,看好渠道品牌齐发力。公司发布前三季度公司实现营业收入50.33亿元(其中广州麦优并表贡献收入1.02亿元),同比增长14.88%;归母净利润14.67亿元,同比增长23.16%。单三季度,20Q3公司营收19.08亿元,同比+35.17%,归母净利润5.05亿元,同比+55.82%,扣非利润4.88亿元,同比+70.50%。  1)线下渠道持续复苏,电商稳健增长,加之并表麦优催化,20Q3收入增速35.2%超市场预期。从季度看,公司20Q1-Q3收入增速分别为-5%、16.6%、35.2%,收入增速逐季改善。20Q3剔除麦优并表贡献收入1.02亿元,公司内生收入预计18.06亿元,同比+28%较快增长。从产品看,前三季度公司主品牌收入29.86亿元,同比增长9.43%;“健力多”收入10.84亿元,同比增长12.21%;“Life-Space”国内产品实现收入1.31亿元。1-9月海外LSG实现收入0.92亿澳元,同比增长25.81%;分部间抵消后同比增长30.69%。我们预计20Q3主品牌、健力多收入增速均30%以上,“Life-Space”益生菌20Q3预计4300万元,海外LSG继续稳健向上增长。从渠道看,20Q1-Q3公司线下渠道收入约占境内收入77.09%,同比增长5.32%;线上渠道收入同比增长49.72%。根据我们渠道调研拆分,预计20Q3公司电商收入增速维持58%左右增长,线下药店增速恢复至20%、线下母婴+商超等渠道随着益生菌及渠道推广实现快速增长。  2)归母净利润增长56%超业绩预告指引上限,主因收入提速后规模效应凸显,销售费用率和管理费用率下降。20Q3公司毛利率65.3%同比下滑0.58pct基本保持稳定,环比Q2有所改善,主因线下渠道复苏后,动销拉动下前期Q1-Q2库存逐渐向下,价格体系逐渐恢复。20Q3公司销售费用率同比-8.9pct至24.3%下降幅度明显,主因广告费用率下降+收入提速后线下推广费用有所摊薄,凸显规模效应。同时20Q3管理费用率下降2.2pct至5.5%,财务费用率同比-0.73pct,整体看,费用率下行驱动净利率同比+3.51pct至26.5%,释放利润弹性。剔除麦优并表影响,我们估算内生利润增长在47%-53%同样超市场预期。业绩逐季改善向上。  仙乐健康:功能食品爆发式增长,公司业绩持续超预期。前三季度实现收入14.53亿元,同比+24.49%,归母净利润1.86亿,同比+55.9%,扣非净利润1.61亿元,同比+43.77%;其中Q3实现收入5.37亿元,同比+40.58%,归母净利润6120万元,同比+100%,扣非净利润5788万元,同比+101%。  1)收入环比加速,功能食品爆发式增长。从品类看,20Q3传统剂型稳健增长;软糖预计增速120%+需求旺盛,订单接近满负荷生产,年底预计有8亿颗新产线投产缓解产能压力;功能性饮品预计增200%+,全年销量近1.5亿,瓶装代餐粉新产线9月投产预计Q4放量。  2)费用率下降,净利率稳步提升。公司20Q3整体毛利率32.22%,同比微降0.54pct基本稳定,主因产品结构;20Q3销售费用率下降0.33pct至6.89%;管理费用率下降2.03pct至8.52%,主因收入提速后规模效应体现,财务费用率上升1.12pct至1.25%,主因人民币升值汇兑损益增多。整体看,Q3净利率同比提升3.42pct至11.5%,恢复到正常水平,公司在经历行业整顿和产能搬迁后,生产经营回归正轨。  3)公司未来看点:一是享受功能食品行业需求爆发期红利,公司从产品剂型研发、柔性生产具有优势,不断开发如玛氏、蒙牛等新客户;二是公司进入产能释放周期,预计软糖到2022年将扩产至50亿颗,功能饮品产能将增至8000万袋,年初3400万瓶的代餐生产线将在20Q4投产,能否有效满足订单快速增长,处于高成长期。  烘焙小零食:品类丰富百花齐放,渠道品牌不断升级,把握细分赛道机遇  随着消费升级+健康饮食催化,代餐燕麦市场活人,西麦食品抓住市场机遇,推出西澳阳光有望持续爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麦坚果,产品创新加速。休闲食品电商渠道转型之际,看好来伊份电商高增、三只松鼠不破不立,积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发展。中秋国庆送礼市场火热,元祖、广州酒家月饼热销,节庆市场催化明显。桃李面包渠道复苏+区域开拓双驱动下,业绩环比改善。  元祖股份:业绩稳健增长,高股息,看好Q4发力。2020年前三季度营收18.64亿元,同比增长4.19%;归母净利润约2.93亿元,同比增长6.42%;其中20Q3营收10.29亿元,同比+7.60%,归母净利润2.68亿元,同比+11.59%。1)收入整体符合预期,其中蛋糕增长超预期、中西糕点稳健增长,月饼因节庆延后,部分收入确认在Q4,利好Q4收入利润释放。  1)单三季度看,蛋糕同比增长45%至2.19亿元超预期,月饼因节庆延后部分收入确认至Q4,预计Q4收入增长明显提速。  2)分渠道看收入,20Q1-Q3直营15.69亿元,同比+4.69%;加盟2.55亿元,同比+5.98%。根据渠道调研,截至9月低总计685家门店,净赠37家略超预期,开店稳步推进。2)公司20Q3毛利率67.88%,同比+0.54pct保持稳健;同时20Q3销费售费用率31.84%,同比-0.55pct;管理费用率3.45%,同比-0.13pct;财务费用率0.03%,同比+0.06pctpct。净利率同比+0.93pct至26.01%。20Q1-Q3营业外支出412.49万元,yoy-77.21%,其中Q3同比下降78.98%至174.53万元,主因同比去年减少慈善基金会的捐赠,利好利润释放。3)20Q1-Q3合同负债+收入合计提升4.33%略快于收入,20Q1-Q3合同负债(原预收款项科目)8.23亿元,同比+4.66%,主因卡券销售较好。展望全年:预计20年收入24\25.4\27.3亿元,同比+7%\6.8%\7.3%,归母净利润2.8\3.1\3.4亿元,同比+13.5%\9%\11%,对应当前PE不足15X,高分红高股息,现金流强劲,配置价值凸显。  甘源食品:Q3业绩波动不改未来两年高成长,股价回调带来布局机会。20Q3公司收入基本符合预期,扣非利润下滑低于预期,主要是新品推广与广告拍摄产生一次性费用所致,利润增长主要来自于退税的贡献。从新品反馈来看,公司9月新品上市后单店数据优异,经销商订货积极性高,Q3体现不明显,Q4在产能跟上、铺货完善之后会对业绩形成明显增量贡献,预计Q4业绩将环比改善。公司下半年以来基本面改善明显,产品方面,新品加速推进,明年将重点整合花生品类,定量装主打豆类、花生、口味坚果,散装补充带壳瓜子和花生,产品矩阵即将成型;品牌方面,公司明年将在全国大量投放广告,知名度有望明显提升;渠道方面,公司明年将重点开发中小城市,同时加大专柜拓展力度,且产品、品牌到位后经销商投放意愿将提升。我们认为认为公司当前处于打基础阶段,在新品放量以及加大投放驱动下,Q4及明年收入端有望明显提速,后年费用收缩之下利润有望释放,股价大幅回调后估值或已调整到位,积极推荐。  其他食品  绝味食品:同店增长仍承压,成本下行释放利润弹性。公司2020Q3收入同比增长5.46%,归母净利润同比增长12.82%,扣非后归母净利润同比增长15.42%。  (1)有效门店数量保持高增,疫情波动下同店仍承压。2020Q3鲜货产  品收入同比增长2.14%。公司三季度保持自然开店状态,在上半年净开店1104家的背景下,我们预计Q3公司平均门店数增长14%左右。同店销售面临下滑,但下滑幅度环比上半年有所收窄,主要系:第一,高势能门店仍受疫情影响,虽然环比上半年有所改善,但校园店和交通枢纽店人流量明显减少;第二,经历疫情后居民收入减少,短期对于可选的休闲卤制品消费减少。  (2)分地区看,2020Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场收入分别增长17.82%、-68.98%、14.52%、2.14%、-5.13%、6.48%、16.47%。其中西北部分产能转移到西南,华南一个工厂关停改由华中供应,综合看Q3西南+西北收入增长7.71%,华中+华南收入增长9.14%。华东收入下滑,主要系高势能门店占比较高,受影响较大。  (3)成本下降推升毛利率,销售费用率控制较好。2020Q3公司毛利率同比提升2.08个pct,环比Q2下降0.40个pct,主要系原材料同比下降及Q2囤积了较多低价原料。目前鸭附价格呈下降趋势,但鸭脖价格上涨。2020Q3销售、管理、财务费用率同比分别-1.48、+1.29、-0.79个pct。销售费用率下降主要系消费不景气的环境下公司减少费用投入;管理费用率上升系人员工资增长;财务费用率下降系可转债转股后利息费用大幅减少。Q3公司投资收益为-0.14亿元,主要系疫情影响和府捞面、塞飞亚等公司业绩。  (4)公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。2020年公司将加强渠道精耕,实现复合式饱和开店,并加速大卤味领域布局,建议积极关注。  湘佳股份:冰鲜销量快速增长,渠道建设持续推进。公司2020Q3收入同比增长1.84%,归母净利润同比增长-61.91%。  (1)冰鲜业务持续放量,新零售和团购渠道高增长。2020Q3公司冰鲜业务实现收入3.7亿元,同比增长5%。其中销量为1.4万吨,同比增长19%,主要受益于渠道扩张。均价同比下降12%,主要系:第一,新零售渠道及团购渠道占比提升至40%(2019年为29%),其价格低于直营商超;第二,活禽价格同比下滑带动冰鲜价格低于去年同期。分渠道看,2020Q3新零售渠道销量增长150%,主要受益于盒马鲜生的销售增长及新客户如叮咚买菜、四季优选的放量。团购渠道销量增长35%,主要受益于湖南本地餐饮市场的开拓,未来将逐步开发省外市场。直营商超销量增长2%,其中门店数量增长10%左右,单店销量下滑主要系经过疫情,部分消费者转向新零售及社区团购等渠道。由于价格同比下降,Q3冰鲜业务毛利率同比下降,单季度冰鲜贡献净利润约4500万元。  (2)活禽均价大幅下滑,单三季度亏损。2020Q3活禽业务实现收入1.2亿元,同比下降26%。其中销量为1.1万吨,同比增长2%;均价为10.98元/公斤,同比下降28%。由于活禽价格大幅下跌,Q3活禽业务亏损约500万。7-9月活禽均价分别为10.13、11.39、11.91元/公斤,呈环比上升趋势,9月活禽业务略有盈利。但10月以来活禽价格环比9月下跌,展望Q4,我们认为在行业产能过剩的背景下,活禽业务仍面临亏损压力。  (3)毛利率下行+销售费用率上升,净利率短期承压。由于活禽及冰鲜价格同比下降,2020Q3毛利率同比下降12.49个pct至30.73。销售、管理费用率同比分别+2.55、+1.22个pct至21.59%、3.42%。销售费用率上升主要系公司加速开拓渠道、增加网点带来人员费用增加及促销费用增加。管理费用率上升主要系新开发的山东等公司费用增加。综合来看,2020Q3公司净利率同比下降12.65个pct至7.13%。  (4)公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。公司加速冰鲜渠道建设,直营商超稳健增长,加速开拓新零售及团购渠道,渠道壁垒逐渐加深。公司设立广东、上海、北京、四川分公司,进一步加强全国化布局。  投资建议  三季报的数据来看,白酒加速恢复,食品保持稳健,随着消费复苏,当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品,配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际(环比)改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐:(1)确定性配置角度:贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等;(2)成长弹性角度:绝味食品/古井贡酒/天味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等;(3)收益风险比(假定明年恢复正常,当下估值很便宜):口子窖/元祖股份/汤臣倍健等。  风险提示  中高端酒动销不及预期:近年来各地白酒消费档次提升明显,但消费升级是一个相对缓慢的过程,若宏观经济出现一定程度的波动,白酒消费可能受存在一定影响,中高端酒动销存在不及预期的可能。  三公消费限制力度持续加大:尽管公务消费占比逐年走低,但是改革依旧进行,不排除部分区域或者单位继续出现“禁酒令”的可能。从体制内开始肃清酒风,进而影响商务消费和民间消费。  食品安全事件风险:类似于三聚氰胺这样的食品安全事件对于行业来讲是毁灭性的打击,白酒塑化剂事件阶段性的影响行业的发展。对于食品的品质事件而言,更多的是安全事件,带来的打击也是沉重的。  相关报告推荐:  1、《食品饮料行业Q3前瞻:白酒环比改善,大众品异彩纷呈》  2、《杠铃式策略5:紧握龙头,寻找改善的机会》  3、《中报小结:白酒总体符合预期,食品消费需求相对强劲》

涨停原标题:票卖航母级券商启航,票卖中金上市首日涨43.99%触发临停,总市值达2000亿11月2日,中金公司今日正式登陆A股,成为第40家上市券商。该股开盘大涨43.99%触发盘中临停,停牌前报41.44元,总市值达2000亿元。今年5月15日,中金公司的A股IPO申报获得受理后的招股书申报稿正式对外披露。9月25日晚间,证监会消息显示,已按法定程序核准中金公司的首发申请。10月19日,中金公司披露首次公开发行股票招股说明书,并于次日开启网上、网下申购。招股书显示,中金公司本次拟公开发行不超过4.59亿股A股,不超过发行上市后总股本的9.5%,全部为公开发行新股,不设老股转让。本次发行后,公司总股本为48.27亿股。截至上市公告书签署日,中央汇金直接持有公司19.36亿股内资股网站源码,占公司本次A股发行后总股本的40.11%,为公司控股股东。本次网上初步有效申购倍数约为2,846.60倍,创下主板市场化询价项目网上申购倍数的记录。市场投资者为何如此热捧?10月22日,中金公司发布《网下初步配售结果及网上中签结果公告》,此次战略投资者阵容十分豪华,合计17家战略投资者参与中金公司IPO战略配售,包括社保基金等“国家队”投资者,阿里巴巴、保险资金和外资主权基金均悉数参与中金公司战略配售。公告显示,17家战略投资者合计战略配售数量为1.38亿股,占发行总数量的30%,合计认购金额高达近40亿元,且均有12个月或36个月的锁定期限。此外,值得注意的是,中金公司登陆A股后,将成为第14家A+H股券商。中金公司曾于2015年11月份首次公开发行约5.56亿股H股股份,并在中国香港联交所主板上市交易,每股发行价为10.28港元;同月,中金公司行使超额配售选择权,以同样价格发行8337.2万股H股股份。中金公司在招股书中表示,由于境内证券市场和香港证券市场存在一定差异,公司A股和H股交易价格未必一致,A股和H股交易价格可能会相互影响但未必能相互预示。对于中金公司的发展前景,多家券商给出了较为乐观的看法。中金公司财报显示,2017年-2019年,公司营业收入分别为112.09亿元、129.14亿元、157.55亿元,净利润分别为27.66亿元、34.92亿元、42.39亿元,此间营业收入和净利润的复合增长率分别为18.56%和23.78%。近日,中金公司发布2020年三季报显示,公司2020年1-9月实现营业收入168.01亿元,同比增长50.09%,归属于上市公司股东的净利润为48.91亿元,同比增长55.81%,每股收益为1.1100元。公司所属的证券行业已披露三季报个股的平均营业收入增长率为28.98%,平均净利润增长率为42.31%。广发证券认为,中金公司盈利能力持续增强,重资产业务转型深化;轻资产业务保持优势,大投行业务重归强势;科创板浮盈超中信位居行业第一,大幅贡献公允价值变动损益;资产负债表支持下,场外衍生品业务规模扩张成业绩新支撑点。其给予中金公司港股23.52港元/股的目标价。招商香港、海通证券、华泰证券、申万宏源等多家机构预计,中金公司2020年和2021年的净利润将持续增长,并有多家机构预期其2022年净利润将突破百亿元。这意味着,未来三年,中金公司的净利润有望翻番。

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原标题:开盘白酒股再度强势领涨,开盘酒企差距拉大,名酒龙头业绩稳健周一早盘,白酒股强势走高,截至发稿,迎驾贡酒触及涨停,老白干酒大涨7%、金徽酒涨逾6%,伊力特、口子窖、山西汾酒等跟涨。白酒上市公司三季报的陆续披露,头部酒企的业绩进一步修复,但强弱差距被拉大,头部酒企的第三季度表现亮眼,而部分中小区域酒企进一步下滑。具体来看,贵州茅台前三季度净利润338.27亿元,同比增长11.07%;五粮液前三季度净利润145.5亿元,同比增长约16%;山西汾酒前三季度净利润24.61亿元,同比增长43.78%;酒鬼酒和泸州老窖第三季度净利润实现高速增长,分别增长419.02%和52.55%。相比之下,同期中小区域酒企与头部酒企拉开差距,青青稞酒净亏损约6431万元,同比下降333.60%;伊力特前三季度净利2.02亿元,同比下降33.05%。国盛证券研报指出,消费逐渐回暖,可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变,茅台价盘高企供需依旧紧平衡,名酒龙头稳健性较强。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”,核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。国海证券研报指出,白酒板块三季度业绩预计迎来改善。高端酒和次高端酒恢复较好,高端白酒由于在宴请、送礼场景中具有需求粘性,受疫情影响较小。长期看,随着我国高净值人群数目的增多,高端酒市场具有较大扩容空间,竞争格局稳定,看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒、中高端白酒主要用于喜宴、家宴等聚会宴请,国庆期间由于出游受到一定限制,归家探亲增多,家宴聚会增多,同时婚宴迎来一定程度的补偿性举办,次高端和中高端白酒消费和送礼需求增长,建议关注山西汾酒,古井贡酒,今世缘。涨停

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